端午小长假前的最后一个交易日，沪深三大指数均跌超 1%。其中，上证指数失守 3200 点，深证成指和创业板指更是跌逾 2%。对于周三市场的加速下跌，分析人士指出，一方面，昆仑万维的减持消息带来 "20CM" 跌停，进而带崩整个人工智能板块，TMT 板块整体下挫；另一方面，人民币一举跌破 7.2 重要关口。汇市表现不佳，股市也难有太好表现。

(资料图)

整体看，节前市场震荡走低，指数整体低迷，市场情绪明显不振。不过，A 股市场日均成交额回升至万亿元，做多情绪有所修复。分析人士认为，节后市场，依旧处于筑底过程中，市场需要不断的大幅震荡来消化上方的压力。二季度或将成为全年经济的底部，A 股当前仍具备较强的估值优势。短期仍处政策发力的小周期，看好市场整体震荡向上。建议投资者多看少动，关注端午节中消息面状况，耐心等待指数止跌企稳后再行操作。

A 股 3200 点震荡多日或将变盘， 国内经济弱复苏指数空间不大

当前 A 股是否已经见底？低迷的市场情绪下，投资者应该如何应对？是否可以左侧布局？本期《钛牛了，股市！》节目特邀两位资深投资人，顺学樘创始人、前华泰金控首席策略分析师邱实、财经媒体专栏作者、香港证券及投资学会会员熊德志，一起聊聊投资者该如何应对当下低迷的市场。

邱实认为，最近一段时间市场的走势是多重因素影响的结果，第一，监管因素，私募新规实施之后部分私募基金出清带来的影响，第二，宏观预期差，市场对宏观的强预期与弱现实之间的差异，造成了宏观前景的不确定性。

他指出，5 月中下旬以来，市场日成交量维持在 8000 亿以上的水平，最近已经突破了万亿水平，说明市场的存量资金中需要持续流出的资金其实已经达到了平衡。

当前上证指数在 3200 点的位置横盘振荡多日，他认为主要有两点原因：第一，目前是宏观政策的真空期，大家觉得目前的政策支持力度不够，后期政策不确定；第二，外部环境不确定，美联储后续是否继续加息，中美关系是否能够达成某种交易，这些都不确定，各种因素影响下，人民币慢跌，外资观望，场内资金只能在目前环境下做小的轮动，对指数的推动意义不大。

他认为，目前市场已经处于一个相对平衡的状态，可能也面临变盘，后面要等一些政策空间，现在指数空间基本跟宏观环境匹配，目前弱复苏的宏观环境暂时不支持指数端出现大幅的空间。

从投资者的角度看，虽然宏观周期不会太强劲，但是至少没有风险，这个时候存量资金更需要去讨论，在目前水平能不能有一些情绪题材，以及存量资金未来的博弈方向。对于 A 股的投资者来说，其实指数越往下，越利好。A 股是一个多头市场，大概率只能做多赚钱，指数相对越低，对于参与者来说，特别是存量博弈参与者来说，未来潜在的获利条件和获利空间可能更大一点。

熊德志认为，一千个人的眼里有一千个市场，这个见仁见智。对于市场未来什么走势，这个我也没有办法去准确地预测，但是我觉得要考虑到两点，第一就是你的投资的周期是多长；第二就是考虑近期你对市场在憧憬什么，你憧憬的东西能不能实现，这是比较重要的问题。当前市场其实已经充分反应了预期。

从近期来看确实有缓和迹象，从 6 月份的数据来看，资金流出是缓和的。但是，整体上来说，市场是不是真的是就触底了？这个也不敢肯定。只能说资金流出比较严重的新能源板块，现在它确实是出现了底背离，如果从长期的角度来看，那可能是一个比较好的左侧布局的机会。

下半年货币政策或仍有空间， AI 逻辑短期无法证伪

6 月以来，央行陆续下调贷款市场报价利率（LPR）、市场逆回购操作利率、常备借贷便利（SLF）利率、中期借贷便利（MLF）利率。业内人士普遍认为，近期国内经济复苏节奏偏慢，多项指标显示当前宏观经济存在下行压力，此时的密集 " 降息 " 可以说是全力支持实体经济、稳定经济预期、提振各方信心的有力举措。

浙商证券首席经济学家李超判断，下半年货币政策将采取 " 总量 + 结构 " 双重宽松，预计仍有降准、降息，结构性政策工具仍将持续发力。降息方面，预计美联储可能在四季度进入降息周期，中美两国基本面差和货币政策差收敛，我国将出现国际收支、汇率改善机会，货币政策宽松空间进一步打开，形成降息预期。本次降息意味着货币政策宽松基调确认，将是股债双牛行情的起点。

光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东表示，对于 A 股市场而言，" 降息 " 可以降低实体企业的融资成本，改善企业的经营现金流，同时低利率环境还可以刺激公司投资和市场活动，改善市场风险偏好，短期内会对股市产生提振效应。但从中长期来看，" 降息 " 对股市的影响，还是取决于 " 降息 " 落地后，实体经济景气的改善程度。

他同时提醒，虽然 " 降息 " 可能会在短期内为投资者带来投资机会，但长期来看，投资者需要密切关注后续经济修复情况、海外金融环境等因素的变化，避免可能的投资风险。具体到板块方面，高瑞东称，" 降息 " 后，对利率较为敏感的创业板和中小盘风格相对占优，房地产、家电、建筑建材、有色等行业或将受益。

不过，邱实在节目中表示，相比于降息，他更看重减税和降费的举措，是对行业是一个长效性的机制。现在不管是对于房地产还是其他企业来说，并不是融资成本问题，融资成本现在已经是非常低的水平了，其实是没有资本回报率的问题，也就是贷出来的钱没有地方投，别的地方也赚不到钱，再便宜的钱也不想拿，这是核心。

邱实认为，按照目前的宏观环境，顺周期的方向还需要等一等。第一是等外部确认，包括 6 月停止加息，如果 7 月也加不动，这个时候顺周期方向就可以做反弹了。这时候大概率价格、周期、环境、情绪都到位了。

但是在这之前，大家要理解 1 万亿的成交到底要怎么分布，这里面有情绪博弈的因素，也有价值投资的因素，但是这个阶段关键一点是逻辑不能被证伪。他进一步指出，现在美股科技牛市也是围绕 AI，从硬件、软件到应用的逻辑，这是一个长期逻辑，短期很难被证伪。也就是下一季度英伟达的业绩出来之前，市场大概率很难跨，这个赛道长，周期长，现在不仅是硬件受到资金追捧，美股资金已经开始走向软件应用，实际上 A 股也在往应用方向走。

" 我个人觉得目前来看，市场唯一能够做得到的并且短期不被证伪的地方就是 AI 了，其他地方都很容易被证伪，比如汽配，马上可能会面临数据被证伪，在英伟达下一次季报之前，你是没办法证明 AI 带来的的增长和它的未来是没有效用的。"

AI 主题也会有很多的分支，包括硬件、软件、应用和赋能，当任何行业都可以用 AI 赋能的时候，可能就是情绪的最末端了。如果按照现在的趋势，美股开始炒应用，国内在应用端本身就有优势，A 股市场应用端公司市值小，这个时候主要关注量能。

他表示，对于投资者，这个时候要考虑一下自己的投资风格是什么，如果是做趋势投资，跟着资金流走，在趋势被证伪之前，应该相信趋势。如果是价值投资风格，既然宏观背景是弱复苏，核心其实还是看哪些地方有正现金流，并且能够稳定带来现金回报，类似于交运板块、火电板块、通讯板块、运营商板块等，需要有耐心等待价格下跌，等待有性价比的位置，无论从利润、商业模式以及股息回报率来说，它们依旧是有吸引力的。

对于上半年市场火爆的中特估行情，邱实认为下半年依然还有机会。他指出，中特估是一个至少跨两到三年的周期，甚至可能是非常长的周期。但是，要理解它应该是高信用，高分红，低估值，处于行业垄断地位的公司。不是中字头都是中特估，中特估标的核心点是，第一，高信用，行业一定要垄断，而且是央企，第二，高股息，一定是高派息率和高股息回报率，第三，相对估值低。满足这三个条件的，实际上市场上不超过 15 家公司。

他建议投资者抓大放小，尽可能去关注行业的大公司。这些公司的本质更像是可转债，市场热度不高、相对低位，没人关注的时候，就可以进入。按照 A 股的波动率，每次大概有 10%-15% 的波幅。今年的中特估是长周期逻辑，以最大的电信运营商举例，实际上这家运营商的 H 股过去三年每年涨了 20%，如果把它看做一个可转债，它每年的股息回报大概在 7%，股价涨 20%，公司现在每年还有 10% 的增长，派息比率今年应该会提高 73%，到目前为止它的 H 股依旧有接近 8% 的股息率。在这种情况下，没有什么特别大的风险，到年底的时候它可能还会有一波行情。

熊德志亦认为中特估标的需要细分。他认为 PE 低并不是中特估的投资理由，价值投资本身并不能保护投资者。还是应该在经济结构变化中寻找符合逻辑的投资机会。像公用事业板块，夏季用电高峰到来了，那电力股肯定是受益的，煤炭价格下跌，电力股肯定也是受益的。港股里一些电力板块的个股是值得关注的。另外像高速公路这种板块，资本支出已经都结束了，未来产生的收益基本上都是纯利润，也会有一些比较好的机会。

普通投资者左侧投资很难成功，确定自身能力边界最重要

邱实认为，对于普通投资者来说，不需要做左侧。" 如果你不是资金量很大、投资周期很长的投资人，我不建议做左侧，因为成本太高了，第一是试错成本高，第二是时间成本高，第三是机会成本也很高。"

他表示，大部分的普通投资者是很难在市场上做长期投资的，所以要尽可能做简单的事情，在确定点买入，也就是右侧进场。普通投资者投资是为了赚钱，不是真正成为某家公司的股东，最终是分享股价上涨带来的利润。

另一方面，如果要做价值投资，他建议投资者去买股息率超过 5% 的中字头股票，去收息。"" 价值投资的第一要素是什么？公司能够给投资者带来稳定持续的现金回报，现金回报不是股价表现，股价每年可能不涨，但是每年给你 5% 左右的股息。

巴菲特这一次去投资日本的五大商社，本质上来说，五大商社基本垄断了日本 70% 左右的商业活动，而且每年的股息率是 5% 以上，远超巴菲特卖保险的资金成本，当然可以长期持有，剩下就留给未来的估值修复，估值本质就是期权。

对于普通投资人来说，你要参与的不是自己判断的经济拐点，而是去计算你要做的这笔投资的预期时间周期长短，你到底要赚什么钱？把这个事情先想清楚，然后再来下决定，哪些钱能赚，哪些钱不能赚。

比如情绪选手就要用情绪选择的逻辑去赚钱。A 股 90% 的交易来自波动， A 股市场比任何市场的波动频率高的市场，对于大部分的投资人来说，你可能是想做价投，但是行为是在做波动，这个时候你会很容易犯错。

绝大部分投资人其实不要拘泥于非得去找到某个行业的拐点，可以等美联储开始降息，或者等美联储确定不加息的时候，就可以做宽基了。

熊德志则表示，市场中结构性的机会永远都存在。例如，最近的通信板块走势确实很强劲，包括光模块在内，但是它的股价早就反映预期了，对于很多投资者来说，如果不是情绪型选手，就会很难把握这种行情。

他认为，对于普通个人投资者来说，最重要的是确定自己的能力边界，就做自己熟悉的方向，确立自己的风格和体系，了解自己投资策略的优缺点，然后不断地去做优化和迭代。

投资者还需要了解周期、产业，了解行业的变化，公司基本面的一些变化。不能拍脑袋去买。很多时候人们买一件商品，在市场上可能都要货比三家，但是去投资交易的时候，可能听了一个消息就做出决策。买东西都要去研究，投资更是没有那么容易。所以还是要有自己的体系，找自己比较熟悉的行业，去做一些深入的研究，最好是让自己成为相关行业的专家，投资的胜算和概率就会大一点。

更多嘉宾精彩观点详见《钛牛了，股市》第十五期。

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